五粮液中报成果靓丽，可是估值提高的逻辑却遇到了多重压力，茅台价格约束了五粮液后续的涨价空间，职业已进入揉捏式增加阶段。一同，酒业协会的数据也显现白酒产值已接连两年高位下滑，这意味着头部白酒公司的成果增加首要来自揉捏对手的比例和涨价。
一、五粮液半年考成果傲世白酒股
8月30日晚间，五粮液发布2019年半年报，上半年运营收入271.51亿元，同比增加26.5%。归属上市公司股东的净赢利93.36亿元，同比增加31.3%。EPS2.4元/股，同比增加33.3%。公司酒类产品毛利率到达78.16%，创近三年新高；出售净利率达36.12%，同比提高1.77个百分点。
数据来历：Choice；
从盈余效益来看，不管是毛利率仍是净利率，近些年来五粮液的气势直逼职业龙头贵州茅台，尽管数据层面还存在较大的距离，但甩开职业均匀值却是垂手可得的事。
数据来历：Choice；
数据来历：Choice；
看了这份半年报，再环顾其他白酒股，即使是龙头贵州茅台本年上半年收入增速也仅有16.9%，赢利增速26.2%，客观地说，五粮液这个成果数据十分优异。早在公司发表成果预告数据的当天，商场给了五粮液火热的呼应，8月6日当天以大涨3.7%收官，总市值超越5000亿元。
二、股价已反响预期，估值优势损失
其时商场简直构成一致性看多的态势，看涨的声响一浪压过一浪。暂时不去谈论未来五粮液的股价会涨仍是会跌，仅仅想从如此火热的看多气氛中跳出来，冷静地看待当下的现状，并剖析一些前瞻性问题。
首先来剖析五粮液本次成果超预期增加的逻辑。从公司发表的布告中其实可以很显着看出上半年成果大幅增加的首要原因来自产品结构的优化带来的量、价提高。
数据来历：公司布告
这份布告契合出资者对五粮液成果增加的揣度，其间很重要的原因来自于涨价。东方财富Choice数据显现，自2017年起五粮液52度普五的出厂价没有改动，一向维持在739元。另一头53度飞天茅台在2018年头有过一次涨价，价格从819元提高至969元。近两年来，国窖1573的出厂价也一路提高。换言之，高端酒阵营中，五粮液的出厂价还一向处于原题踏步的状况，这给商场留下了巨大的幻想空间，同归于高端白酒阵营，他人都在涨价你不涨价有点说不过去。
所以从2019年开端，52度普五的终端零售价开端跃升，从年头的1099元/瓶上涨至6月底的1169元/瓶，而且涨价趋势伴随着第八代52度五粮液的推出一向接连到了8月份。现在酒仙网的数据显现52度五粮液终端零售价为1399元/瓶。大致测算了52度五粮液零售价的从年头起的涨幅大约为27%左右，与五粮液上半年运营收入增加率简直保持一致。
数据来历：Choice、酒仙网
也便是说，上半年的涨价为五粮液成果增加贡献了相当大的力气，但仔细剖析发现，五粮液涨价或许仅仅补涨行情，未来是否具有继续性涨价依然存在较大的不确定性，这种不确定性首要来自茅台。
2015年头，茅台零售端首先主张涨价潮，酒仙网数据显现2015-2017年头，53度飞天茅台中心阅历屡次涨价，从不到800元一向上升至1499元。52度五粮液和国窖1573紧随其后，但价格的动摇次数较少，涨价显得较为被迫。换言之，业界白酒企业的涨价大多受限于茅台，能吃到多大的肉还得看大哥的脸色。这也是为什么本年五粮液可以大幅涨价的原因，背面是茅台在两年前为的大幅涨价为职业其他企业留下了很大的补涨空间，茅台成了五粮液价格的风向标。就现在局势来看，短期之内即使茅台不涨价，五粮液依托销量还可以带一波成果，但长时间看，这种被迫受人牵制的局势则不利于五粮液的开展。
进入2019年，五粮液股价继续上涨，到8月30日，五粮液年头以来的股价涨幅已达188%，同期贵州茅台涨幅仅98%，泸州老窖涨幅149%，A股白酒板块的均匀涨幅仅有93%。2019年至今，五粮液股价相对茅台股价的超量收益率已拉大至95%，也便是说本年以来五粮液涨幅是贵州茅台的近1倍。毫无疑问，五粮液已成为白酒板块本年至今停止的涨幅榜冠军，说得浅显点便是五粮液涨价的预期现已反响在股价上。
数据来历：Choice；
数据来历：Choice；
从估值层面调查，不管从茅台、老窖，仍是以A股白酒板块进行比照，五粮液的估值优势现已损失殆尽。下图可以显着地看出，五粮液、茅台、老窖、中证白酒的估值数据现已挤在一同，互相的翻滚市盈率（PE/TTM）距离并不大。可是，就在年头五粮液的市盈率是其他三个对标参照物里最低的，阐明其时五粮液相对其他白酒股有必定的轻视优势，到了今日估值凹地早已被填平。
数据来历：Choice；
三、财报暗示白酒存量年代到来
巴望成果提高的出资者，今日等来了靓丽的运营数据；巴望股价提高的出资者，也等来了半年翻一倍的挣钱效应。戴维斯双击发生在了五粮液的身上，值得给予它赞许的歌声。仅仅曲终之后，是否会人走茶凉？从别的一个维度上，调查到了不一样的痕迹。
五粮液的掣肘，除受制于龙头涨价的约束之外，商场比例的获取方法也着实令人担忧。
在五粮液发表的2018年财报中，有一段话描绘了职业现在面对的为难局势，年报说：“职业进入品牌竞赛、揉捏式增加阶段，名酒企业的竞赛优势愈加显着，商场比例加快向职业龙头会集。”把这段官文翻译成我们可以了解的话便是：头部白酒企业未来将首要依托吃掉对手的比例来获得增加，蛋糕就那么大，你切得多了，我拿的就少了。明显，五粮液年报里的这段话相当于承认了职业现已或许行将进入存量博弈年代。
材料来历：《五粮液2018年年报》
增量年代并不可怕，可怕的是存量年代的漆黑。在增量年代里，商场的蛋糕在不断增加，此刻我们都有蛋糕可以分割。而在存量年代，因为增量较少，蛋糕逐渐缩小，商场里的玩家开端腐蚀竞赛对手的商场比例，导致其他对手纷繁缩短阵线乃至关闭，此刻恰恰阐明职业进入由盛转衰的阶段。
五粮液年报里这段话，其实是我国白酒职业景气量见顶下滑的缩影。Choice数据显现，2018年全国白酒产值871.2万千升，全国白酒产值已接连2年下滑，2018年产值现已回落至2010年的水平。
数据来历：Choice；
产值的萎缩背面是消费需求的下降。从白酒的消费需求端调查，白酒需求首要来自三大范畴：政务需求、商务需求、个人家庭需求。在三公消费、中心八项规则的出台之后，政务需求出现大幅下降，短期难以改进。商务需求受宏观经济影响较大，当下国内经济下行压力加大，短期估计不会有大规划的经济影响方针出台，因而需求提高的或许性较低。个人及家庭消费诉求有或许是近几年白酒业继续增加的首要动力，可是近些年居民消费才能却出现逐渐出现下滑趋势，这背面或与居民杠杆率有较大的联系。2015年以来，我国居民不断上升的杠杆率着实挤出了一部分消费需求，我国人民银行发布的《我国区域金融运转陈述（2019） 》数据显现，居民杠杆率每上升1个百分点，社会消费品零售总额增速将下降0.3个百分点。居民杠杆率阅历了两拨快速拉升期，最近一次是在2015年至2017两年间快速拉升的，是因为房价快速上涨引发的。房价的快速上涨引发了居民杠杆率的快速上升，然后导致了消费的挤出效应，从而形成社会消费品零售增速继续下滑。这就很好地阐明晰为什么2016年我国白酒产值还增加得好好的，而到了2017年忽然就哑火了，冥冥之中或有组织。
数据来历：我国人民银行
数据来历：Choice；
职业进入存量竞赛之后，少数人吃肉，大多数人开端喝汤，而未来大多数人或许连汤都喝不到。这个时期会有一个时间短的高光期。当然，高光时间仅仅仅仅针对部分头部白酒公司而言。此刻他们把握了定价权，即使职业的产值下滑，但可以经过涨价，揉捏对手比例来确保成果增加。但问题在于，假如职业一向堕入需求萎靡的泥沼，比及未来某一天，头部白酒公司吃光了对手的比例，依托揉捏式增加拉高了成果基数之后，新的增加引擎将来自哪里？总不能永久依托涨价吧？莫非白酒的价格还能涨到天上？局中之人，或许早有意料。
四、成于萧何，输给年代
与涨价平行推动的别的一个战略是五粮液的“百城千县万店”方案，五粮液在这项战略布局上花了大心思，能否重返职业巅峰夺回白酒业冠军宝座，就得看它了。
所谓“百城千县万店”方案是指五粮液将经过在上百个大中城市、上千个要点县区建造上万家高质量的中心出售终端（以专卖店为主），优化现有途径结构，完成五粮液向终端营销的转型。
那么，一家年营收400亿元，赢利100亿元，职业老二，为何要在景气量现已进入前史高位的当下大举出资开店？这话还得从头说起。
五粮液此前首要选用的营销准则是大商制（即大经销商总代形式），这是一种由经销商主导的营销形式，五粮液以省或区为单位，指定实力强的大经销商来担任该片区的总代，由其全权署理所在区域的产品出售活动。在大商制形式下，经销商的赢利由其营销才能和积极性决议，盈余空间大。五粮液凭借总代途径资源可完成较低本钱的快速扩张，在2007年之前，五粮液接连数年稳坐我国白酒第一把交椅，靠的便是大商制的支持。
大经销商的出售网络较为完善、影响力大，这一形式协助五粮液敏捷扩展了商场。可是，大商制形式对终端的控制力较弱，经销商简单窜货，五粮液的品牌系统曾被打乱，导致形象受损。这种状况下，五粮液的商场比例一向在下滑，2007年五粮液的商场比例下滑至6.72%，与茅台简直相等。
2012年后，状况发生了反转。彼时，高端白酒商场鼓起，商场求过于供，再叠加互联网电商的兴起，大商制形式很难触及到终端商场的反应，反而是茅台的小商制规划小、资金周转压力低、对商场灵敏等优势，在此之后敏捷兴起。
数据来历：国家统计局；Choice。
2018年，我国规划以上白酒企业出售收入5363.84亿元，茅台以736.38亿元连任全职业出售额冠军宝座，商场比例13.73%（运营收入/规划以上白酒企业运营收入之和）。再望一眼五粮液，商场比例下滑至7.46%，较2003年时现已跌去了四成。
数据来历：国家统计局；Choice
2017年的年报里，五粮液还针对一段“百城千县万店”方案给出了较大的篇幅，侃侃而谈。但在2018年年报里，仅仅轻描淡写的一句话：百城千县万店的途径终端建造获得新进展。此外，便无其他描绘。
材料来历：《五粮液2017年年报》
材料来历：《五粮液2018年年报》
大商制的形式的确协助五粮液发明了光辉，仅仅年代的车轮不断前进，假如不适时而变，变革本身存在的问题，优化途径结构，终究则会输给年代。
好在五粮液现已做出了改动，当下无法去判别五粮液的这一战略未来是否会按期获得成功，希望其可以获得成功。可是，在职业景气量高位进行的出资，其回报率会多高？拭目而待。
免责声明：本文内容及观念仅供参考，不构成任何出资主张，出资者据此操作，危险自担。全部有关本文触及上市公司的精确信息，请以交易所布告为准。股市有危险，入市需谨慎。
